中金公司发布研究报告称，国内电解铝产能基本触达供改政策天花板，供应刚性日益强化，国内外能源紧张所导致的供应脆弱性也日益凸显。考虑到近期中国经济复苏预期有望否极泰来，海外需求虽弱但难改中国主导全球铝需求的现实，电解铝供需基本面趋紧。叠加随着美国通胀逐步回落，美联储有望放缓加息节奏，铝价中枢有望系统性抬升。同时，煤价中枢回落，吨铝利润有望继续走阔并维持高位，电解铝行业有望迎来配置机遇。

▍中金公司主要观点如下：

【资料图】

稳增长政策预期改善，铝板块有望迎来估值修复。

一是铝需求结构中，房地产板块占比较大，据阿拉丁统计，2022年为29%，使铝板块受房地产板块预期影响较大。二是目前铝板块公司股价自2023年4月高点以来明显回撤，主要公司估值均回落到阶段性低位。

此次政治局会议以及住建部表态有望提振房地产稳增长政策的预期，后续政策的逐步落地以及秋季旺季补库需求的释放，有望带动铝价进入上行通道，铝板块重估动能强劲。

供给侧短期承压，但开工率已至历史高位，供给刚性凸显。

一是近期电解铝运行产能快速增加主要系6月中旬以来云南持续复产，截至7月21日云南省电解铝运行产能累计增加130万吨，按照云南负荷监测数据推算，预计7月底将恢复至去年9月减产前的水平，供给端压力短期有所提升。

二是据阿拉丁统计，截至7月21日国内电解铝运行产能提升至4241.8万吨，国内电解铝有效建成产能4461.1万吨，全国电解铝企业开工率约为95.1%，已至历史最高水平，供应刚性凸显，提升价格弹性。

电解铝社会库存处于历史低位，且下游铝加工开工率低，静待秋季稳增长政策落地和秋季旺季到来。

据SMM数据，截至7月21日国内铝下游龙头加工企业开工率62.9%，环比下降1.3ppt，同比下降3.4ppt;电解铝库存54.5万吨，同比下降12.6万吨，处于历史同期最低水平。

下游加工板块开工率处于较低位置，而上游库存处于历史低位，一旦下游需求转好，在供应刚性无法及时跟上的背景下，铝价上涨弹性较大。

正如6月12日发布的深度报告《铝的新时代之一：迎接电解铝供给新格局》中的核心观点，国内电解铝产能基本触达供改政策天花板，供应刚性日益强化，国内外能源紧张所导致的供应脆弱性也日益凸显。考虑到近期中国经济复苏预期有望否极泰来，海外需求虽弱但难改中国主导全球铝需求的现实，电解铝供需基本面趋紧。

叠加随着美国通胀逐步回落，美联储有望放缓加息节奏，铝价中枢有望系统性抬升。同时，煤价中枢回落，吨铝利润有望继续走阔并维持高位，电解铝行业有望迎来配置机遇。

风险：

商品价格大幅波动，宏观经济改善不及预期，稳增长政策低于预期。